北方华创002371）跟踪点评—股权激励落地，半导体设备平台龙头加速成长

  核心观点：北方华创公告2025年股票期权激励计划，对业绩考核设定了明确的量化目标，彰显对未来业绩增长的信心。公司通过内生外延拓展为国内领先的半导体设备平台企业，在国内设备公司中品类最全，龙头地位稳固。国内先进产能扩产需求旺盛，我们看好公司在国内先进客户进展，未来业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

  公司9M25收入和净利基本符合预期。公司持续在通讯业务上发力。维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元。(基于21倍2026年P/E)根据立讯精密002475）2025年三季报，公司前三季度收入达2209.15亿元，同比增长24.7%，归母净利115.18亿元，同比增长26.9%。在消费电子业务保持稳健增长同时，我们看好立讯精密在通讯业务上持续在2025-26年取得进展。我们大家都认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，公司在多个通讯产品上都切中行业痛点，在OCP2025上，立讯精密展示了448G最新技术，产品性能远超行业预期。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展的潜在能力。光模块领域，立讯精密提到当前挑战大多数表现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。尽管尚未获得头部客户的明确合作机会，但立讯精密对公司在光模块领域竞争力保持信心。闻泰交易交割整体顺利。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。印度部分受限于闻泰与印度当地政府一些历史问题，暂无相对清晰可控的交割进度。公司会针对特定客户的需求，充分的利用在印度厂房和产能进行调配。我们大家都认为公司团队介入之后，通过对零组件供应链的垂直整合，并在产品研制上进行模块化优化，逐步提升公司运行平台效率。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.0-9.7%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到21%。维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元(从人民币59.04元)。我们目标价基于21倍的2026年P/E(之前是22倍2025年P/E)，略高于行业平均P/E估值中值(20倍)。考虑到立讯精密2025-27财年净利CAGR是21%，高于行业中等水准(18%)，这是我们给予21倍2026年P/E估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场之间的竞争导致单价下滑。风险提示智能手机市场疲软：智能手机相关收入仍然是立讯精密的主体业务板块，尤其是自2021年公司开始组装iPhone后，它在苹果公司业务的市场占有率处于领先。立讯精密的收入和利润表现可能会受到年度iPhone产品周期变化的重大影响。任何iPhone出货量下降程度超预期可能会令公司收入更大承压。高客户集中度：立讯精密2023年来自最大客户苹果公司的收入贡献持续增长(销售贡献超过73%)。苹果订单分配的任何变化都可能对立讯精密的增长前景产生重大影响。规格升级有限和市场之间的竞争导致单价下滑：2021-2024年期间智能手机规格升级较少，如果这一趋势不断延续，可能会限制立讯精密的单价增长潜力。随着新供应商进入供应链并实施更激进的定价策略，立讯精密可能面临更激烈的竞争，如果其主要客户寻求供应链多元化以增强议价能力，则可能会让公司利润率承压。

  天宇股份300702）2025年三季报点评—业绩短期承压，创新转型下未来可期

  核心观点：天宇股份深耕心血管原料药领域，是全球顶级规模、品种最为齐全的沙坦类抗高血压药物原料药及中间体生产企业之一，具有上下游一体化优势及规模优势。原料药领域，沙坦类API需求持续增长，价格有望企稳回升，公司的产品高标准，法规市场/大药企占比逐年提升，同时非沙坦类原料药储备丰富，未来随原研专利到期，预计将带来更多增量。2025年前三季度，公司业绩端受益于降血糖、抗哮喘等原料药和中间体业务实现迅速增加，此外，CDMO业务公司客户/项目储备丰富，制剂业务凭借集采东风批量布局，未来有望依靠原料药制剂一体化的成本控制优势以量换价，进入快速地增长阶段。参考可比公司估值，我们给予公司2025年44倍PE，对应目标价27元。

  事件描述公司于近日收到广东高院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权的《民事起诉状》等文件，原告拥有专利号为2.7号、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利。原告认为被告在味精的生产、销售过程中侵犯了原告2.7号的专利权，故向广东高院提起诉讼：(1)判令被告立马停止侵犯原告9.5号专利权的制造、销售、使用、许诺销售侵犯权利的行为，并销毁专用于生产被控侵权产品的设备，以及销毁所有库存侵权产品；(2)判令被告连带赔偿原告因侵犯9.5号专利权而造成的经济损失共计人民币1.3亿元；(3)判决被告承担本案的诉讼费用。事件评论公司生产经营一切正常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。鉴于本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生一定的影响。公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新。2025年7月公司完成对味之素之外日本最大的氨基酸协和发酵氨基酸和HMO业务的跨境并购交割。此次并购使公司获得协和发酵历史悠远长久的菌种平台，公司将在吸收相关平台优势基础上，持续增加相关专利布局，稳步构建合成生物学领域的核心竞争优势。截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项，形成涵盖菌种构建、发酵工艺优化、产物分离提纯等环节的全产业链技术壁垒。2024年度，公司研发投入达到7.33亿元，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列。公司以合成生物学为核心技术引擎，系统构建了“基础研究—中试验证—产业转化”三级创新体系。公司位于吉林的中试研发平台已正式投入到正常的使用中，可满足氨基酸、胶体、多糖等多系列产品的小试与中试放大需求，有效加速科研成果产业化落地。同时，公司正加快建设新疆与通辽中试车间进度；公司也在积极选址筹建新研发中心，将整合全球优势研发资源，引入先进AI研发平台，持续进行技术迭代，为公司国际化战略竞争力奠定基础。跨境并购增强公司研发能力。公司系统性获得协和发酵30余个专利家族的核心知识产权，填补了我国在合成生物与医药氨基酸领域的专利空白。公司同时获得多项国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证，打破了以味之素等国际企业为代表的高端医药级氨基酸技术与供应垄断。并购完成后，公司将郑重进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业的核心供应商，进一步巩固其在全球高端氨基酸领域的领头羊。未来，公司将以更开放的全球视野，积极布局新兴原料和高的附加价值功能产品领域，致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者”，为中国生物制造业的高水平发展贡献更大力量。公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计25-27年归属纯利润是32.6、25.5、30.8亿元。维持“买入”评级。风险提示1、全球养殖需求不景气；2、主要原材料价格大大波动的风险。

  公司公告高文宝博士为公司新任总经理。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。根据豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召开第七届董事会第七次会议，公司董事会同意聘任高文宝博士为公司CEO。高文宝博士在加入豪威之前担任京东方第十一届董事会副董事长，拥有丰富的制造和供应链管理能力。在手机和汽车CIS丰富技术积累之上，我们大家都认为管理层变更有望帮助豪威逐步提升运营效率助力汽车和手机CIS业务发展。汽车CIS业务维持全球市占率领导者地位。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，豪威科技在2024年全世界汽车CIS市场市占率达32.9%，2024年豪威集团603501）在全世界汽车CIS市场的份额位居全球第一。我们大家都认为豪威有望在2024-2026年持续提升在汽车CIS市场市占率。根据比亚迪002594）官网，豪威汽车CIS业务的客户之一比亚迪于2025年7月16日宣布将进行天神之眼史上最大规模的智驾OTA升级，全方面覆盖泊车、行车、安全三大板块十余项功能，涉及天神之眼A/B/C三大平台多款车型。根据比亚迪官网，采用天神之眼C方案的车型配置12颗摄像头(包括3颗前视8M摄像头、4颗侧视摄像头、4颗环视摄像头以及1颗后视摄像头)，相比以往的全车4-6颗摄像头有明显提升，有望直接带动豪威集团订单。我们预计下游客户订单有望直接拉动豪威2025/26年汽车CIS收入同比增长31%/30%。手机CIS需求朝中高端进一步聚焦。根据豪威科技于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，高配置手机CIS市场，公司推出了5000万像素、一英寸高动态范围图像传感器OV50X已于3Q25实现量产交付，1H25公司2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，将为公司市场占有率提升打开新空间。重申“买入”评级和目标价人民币159.00元。我们目标价对应32.00倍2026年P/E的目标估值倍数，低于行业均值(34.2倍2026年预期市盈率)，这是由于我们对公司2024-2027年每股稀释收益增速的预测(28%)低于行业平均增速(30%)，基于FactSet一致预期。风险提示：全世界汽车销量下滑；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

  2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.83%；基本每股盈利1.54元/股，同比增长41.28%。2025Q3，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%，主要系红外热成像及光电业务出售的收益增长所致；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%，主要系产品营销售卖收入增长和产品销售结构变动导致毛利增加所致；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长44.49%，环比增长72.68%。前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；归母净利率17.30%，同比增加1.95pct；加权平均净资产收益率11.99%，去年同期加权平均资产收益率是9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率为54.05%，同比减少0.06pct；归母净利率23.07%，同比增加0.11pct。经营现金流净额大幅度的增加。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，去年同期为1.82亿元，同比增长322.20%，主要系公司销售商品收到的现金较上年同期增长导致；投资活动产生的现金流量净额-9.36亿元，去年同期为-4.90亿元，同比减少4.46亿元；筹资活动产生的现金流量净额0.32亿元，去年同期为-2.59亿元，同比增加2.91亿元。期间费用率小幅下降。2025年前三季度，公司期间费用合计12.70亿元，同比增长23.25%，期间费用率为31.09%，同比减少1.63pct。应收账款、存货与合同负债较年初有所增长。截至2025年前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.48亿元，较年初增长9.69%；其中，应收账款15.42亿元，较年初增长17.03%；存货21.21亿元，较年初增长21.58%；合同负债3.20亿元，较年初增长120.49%。我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.57/11.96/14.43亿元，EPS分别为2.08/2.60/3.13元，对应10月24日收盘价PE为37.3/29.9/24.8倍，维持“增持”评级。风险提示：特种订单没有到达预期；海外业务拓展没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

  事件：2025年10月30日，凯赛生物发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为25.45亿元，同比增长14.90%；归母净利润4.51亿元，同比上涨30.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨27.83%。对应3Q25公司实现营业收入8.74亿元，同比上涨13.43%；归母净利润1.42亿元，同比上涨45.30%；扣非净利润1.32亿元，同比上涨38.25%。点评：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司总体销售毛利率为34.75%，较上年同期上涨2.55pcts。前三季度财务费用同比下跌55.64%；销售费用同比上涨9.80%；管理费用同比上涨2.58%；研发费用同比上涨5.79%。2025年前三季度公司销售净利率为16.62%，较上年同期上涨1.34pcts。依据公司2025年三季报披露，由于公司系列长链二元酸持续放量，新产品生物基哌啶的产能稳步提升，生物制造提效降本持续推进，公司营业和归母净利同比双增。公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元，同比下降59.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.43亿元，同比下降135.04%；筹资活动产生的现金流量净额为40.72亿元，同比上涨1084.37%。期末现金及现金等价物余额为80.63亿元，同比增加73.99%。应收账款3.26亿元，同比上涨4.10%，应收账款周转率上升，从2024年同期7.96次变为8.87次。存货周转率上升，从2024年同期1.10次变为1.35次。生物基产品产能稳步释放，产品的优点逐步凸显。依据公司《2025年9月投资者关系活动记录表》，公司依托生物制造技术在既有业务上实现降本提效，另有多款生物基核心产品实现市场落地。生物基聚酰胺已在民用纺丝、电子电器、汽车等领域形成销售，如与浙江东企合作开发1/68NM45%泰纶?45%莱赛尔5%羊绒5%绢丝混纺纱线。同时，公司开发了生物基高温聚酰胺、长链聚酰胺等产品的聚合工艺，其中高温聚酰胺比传统高温尼龙的聚合时间和聚合成本大幅度降低。公司开发的生物基热塑型连续纤维复合材料已经在新能源、现代建筑、交运物流等领域开始样品试制和验证，例如和中外运集装箱运输有限公司、上海寰宇青岛箱厂联合打造全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的许可证办理，已开始正常生产销售，产能稳步提升，其质量与传统石油基产品相当，或可逐步实现市场替代。我们大家都认为，通过现有产品的降本增效与新兴生物基产品的持续放量，公司业绩有望延续增长。核心业务持续推进，募投项目适度延期。依据公司2025半年报、《2025年9月投资者关系活动记录表》及《2025年11月20日投资者关系活动记录表》，生物基聚酰胺复合材料已在新能源、现代建筑等领域完成样品试制；与相关方联合设立的复合材料公司将主要是做生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及别的产品的研发、生产和销售。该项目处于建设阶段，公司将根据下游推广进度分批建设投产；物流运输轻量化领域，公司自行加工或委托第三方加工小批量订单，如集装箱冷藏箱，客户认可度较高，产业化产线年公司农业废弃物高值化利用项目在太原的示范性取得阶段性进展，公司持续进行新工艺和新秸秆基产品的研发，并在全国进行生物质资源的调研。依据公司发布的《关于部分募投项目延期的公告》，因项目所在园区配套基础设施和投产条件尚待完善，公司将“年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预定可使用状态日期从2025年12月31日调整至2027年12月31日，项目建设内容、投资总额及实施主体未发生变更。我们大家都认为，在生物制造产业政策支持加码、下游绿色替代需求升级的背景下，公司凭借产品性能优势与全链条布局，有望持续扩大市场占有率，利好业绩增长。投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.07/45.40/56.66亿元，实现归母净利润分别为6.47/8.12/10.23亿元，对应EPS分别为0.90/1.13/1.42元，当前股价对应的PE倍数分别为53.4X、42.6X、33.8X。我们基于以下两个方面：1)公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基复合材料等多种生物基产品逐步落地，随着后续产品放量和更多品类的开发，有望支撑公司持续成长；2)公司与相关方联合设立的复合材料公司做生物基复合材料电池壳体、储能箱体等产品研究开发，随着该项目逐渐建成及投产，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。风险提示：核心竞争力风险；项目建设没有到达预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。

  圣诺生物2025年三季报点评—2025Q1-Q3公司业绩增长迅速，多肽业务快速放量

  核心观点：受益多肽原料业务放量，公司2025Q1-Q3收入和利润端迅速增加。2025年前三季度净利率有所提升，费用率控制良好。公司募投项目逐步投产，产能进入收获期，后续产能释放有望推动业绩持续增长。我们给予公司2025年目标价46元，维持“买入”评级。

  结论与建议：公司主营五轴联动机床等先进产品，在飞机制造领域护城河深厚，并逐步拓展至医疗、半导体等新领域，客户结构日趋多元化。得益于自制主轴、转台等核心部件，公司在精密加工方面积累了深厚的经验，目前正开展轴向磁通电机的研发工作，有望打造成长新曲线。我们大家都认为公司技术领先、护城河优秀，给予“买进”的投资建议。公司在飞机、医疗、半导体等新领域持续突破，客户结构日趋多元化：公司2025Q1-Q3实现收入4.0亿元，YOY+5.0%，实现归母净利润0.6亿元，YOY-11.5%，主因海外收入增速暂缓以及股权激励产生的费用(约0.1亿元)。但从新签订单来看，3Q订单环比二季度明显增长，未来收入得到保障；并且客户结构也逐渐多元化，航空航天、机械设备、能源、半导体、医疗分别占比约63%、14%、12%、4%、3%。其中：①航空航天：公司联合沈阳航空产业集团等组建国内首个完全基于国产高端五轴数字控制机床的“大飞机结构件工艺验证中试基地”，直接服务于C919/C929等国产大飞机制造；11月和上海飞机制造有限公司签署卓越创新中心(COE)共建协议，围绕大飞机核心零件的加工进行研究和成果转化。截至2025Q3，公司机床产品已在航天科工、航天科技000901）、中航工业、航发集团四大集团项下有50余家用户单位大范围的应用。②医疗领域：公司获得医疗领域首批订单，旗下德创系列DMC55五轴立式加工中心被国内骨科医疗器械的重点企业采购，用于骨钉、臼杯、手术医疗锉刀的加工；③半导体：公司持续与客户达成合作，在半导体设备制造、零部件、光学仪器模具加工等方面的订单增速加快。公司拓展轴向磁通电机，有望打造成长新曲线：轴向磁通电机是一种磁通量方向与电机旋转轴平行的新型电机，核心优点是功率及扭矩密度高、体积小、重量轻，同等性能下较传统径向磁通电机更适配“轻量化、紧凑型”需求，因而在新能源汽车、低空经济、人形机器人等领域应用空间广阔。公司正积极地推进轴向磁通电机研发，依托在伺服驱动、电主轴等领域的积累，有望快速将技术实力、加工经验转化为该领域的竞争优势。公司计划于2026年初推出样机，该业务有望形成新的业绩增长曲线，为公司长期发展注入动力。盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润1.2亿元、1.7亿元、2.1亿元，yoy分别为-8%、+40%、+27%，EPS为0.9元、1.3元、1.6元，当前A股价对应PE分别为65倍、47倍、37倍，给予“买进”的投资建议。风险提示：行业竞争加剧、海外市场开拓不顺、制造业景气回落

  业绩短期波动不改行业长期景气，下游客户赛峰上调LEAP发动机2025年交付预期

  投资要点：航亚科技的下游客户赛峰上调了LEAP发动机2025年交付预期。商用发动机LEAP发动机是航亚科学技术产品配套的重要发动机，LEAP发动机由通用电气航空航天和赛峰集团联合生产。据通用电气定期报告，2024年LEAP发动机交付1407台，同比减少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分别交付LEAP发动机319/410/511台，同比分别变化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP发动机的交付量在2025Q2实现了同比增长，2025年前三季度LEAP发动机合计交付1240台，同比增长20.51%。赛峰集团官网公布的2025Q3业绩展示材料中，将2025年LEAP发动机交付量增速由15%至20%的区间上调至20%以上。前三季度收入保持稳定，净利润小幅下滑。2025前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少27.93%；基本每股盈利0.30元，同比减少16.04%。剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润9259.32万元,同比下降7.30%。公司2024年限制性股票激励计划中，第二个归属期对应考核年度(2025年)业绩目标触发值的达成存在一定的不确定性。截至2025年9月30日，该归属期已确认的股份支付费用累计为856万元。公司将继续坚持稳健经营，努力实现业务持续增长与长期高水平质量的发展。前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比减少3.59pct；归母净利率14.69%，同比减少3.15pct；加权平均净资产收益率6.65%，同比减少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比减少5.57pct，环比减少3.65pct；归母净利率10.36%，同比减少3.80pct，环比减少5.28pct。经营性现金流短期同比增加，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长47.58%。存货2.29亿元，较年初增长26.19%，存货周转率1.59次，同比减少0.15次。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/2.07/2.86亿元，EPS分别为0.53/0.80/1.10元，对应11月24日收盘价PE为43.9/29.2/21.2倍，维持“增持”评级。风险提示：国内外市场需求没有到达预期，新产品研究开发存在技术风险，产能建设没有到达预期。